“英偉達(dá)的大漲是在挑戰(zhàn)可持續(xù)價(jià)值的絕對(duì)極限”。

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編者按：本文來自微信公眾號(hào) 巴倫周刊（ID：barronschina），作者：杰克·霍夫，編輯：郭力群，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

英偉達(dá)(NVDA)剛剛成為第一家市值突破1萬億美元的芯片制造商，一位自2017年以來一直投資英偉達(dá)的金融學(xué)教授賣掉了該公司的股票，他說：“運(yùn)氣好而已?！?/p>

也許可以說是運(yùn)氣好，但這位教授靠的肯定不只是運(yùn)氣，他就是被譽(yù)為華爾街“估值學(xué)院院長”(Dean of Valuation)的阿斯沃斯·達(dá)摩達(dá)蘭(Aswath Damodaran)，幾十年來一直研究如何為資產(chǎn)估值，因此，他賣掉英偉達(dá)的股票引出這樣一個(gè)問題：為什么他認(rèn)為英偉達(dá)不屬于包括了蘋果(AAPL)、微軟(MSFT)、Alphabet (GOOGL)和亞馬遜(AMZN)等公司的“萬億美元俱樂部”？畢竟，與人工智能相關(guān)的公司目前正在股市上受到熱捧，而英偉達(dá)在人工智能芯片領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。

此外，還有哪些科技巨頭現(xiàn)在太貴了？最近的股市上漲是由少數(shù)幾只股票推動(dòng)的，這是個(gè)問題嗎？

達(dá)摩達(dá)蘭周二（5月30日）告訴《巴倫周刊》：“股市寬度已經(jīng)糟到讓我覺得抓狂的程度，但你知道嗎？股市寬度一向都很差?！?/p>

達(dá)摩達(dá)蘭在紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授公司理財(cái)和股票估值，他寫了很多關(guān)于——用他自己的話說——“定價(jià)高得離譜”的話題的教科書。最近，達(dá)摩達(dá)蘭對(duì)80年來的市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，大牛市常常由10%或更少比例的股票帶動(dòng)。目前達(dá)摩達(dá)蘭持有大多數(shù)科技巨頭的股票，他說其中三家是在“去年這些股票觸及絕對(duì)底部”時(shí)買入的。

其中包括Facebook母公司Meta Platforms (META)，近期股價(jià)為262美元。達(dá)摩達(dá)蘭說：“Meta股價(jià)跌到95美元時(shí)我曾說，該公司的現(xiàn)金流還不錯(cuò)，巴菲特在色拉油丑聞后就是這么看美國運(yùn)通(AXP)的。從Meta廣告業(yè)務(wù)的4年現(xiàn)金流來看，股價(jià)有足夠的吸引力。我正在買入Meta，希望這家公司不要把元宇宙業(yè)務(wù)搞砸了。”

“色拉油丑聞”指的是20世紀(jì)60年代的一個(gè)騙局，當(dāng)時(shí)植物油精煉公司Allied Crude Vegetable Oil Company將其虛高的豆油庫存作為抵押，向美國運(yùn)通借款，該公司將借款用于購買豆油期貨，以推高其庫存中未被夸大的那部分豆油的價(jià)格。

這個(gè)故事里有舉報(bào)人，有損失，有連鎖反應(yīng)，有破產(chǎn)，回過頭來看，它創(chuàng)造了一個(gè)低價(jià)買入美國運(yùn)通股票的機(jī)會(huì)。如果你想知道為什么沒有人把這段精彩的故事拍成電影，其實(shí)它已經(jīng)有了劇本和工作室，CNBC的羅恩·英薩納(Ron Insana)參與了這部電影的制作，據(jù)Deadline報(bào)道，巴菲特也喜歡這個(gè)主意。

回到英偉達(dá)。達(dá)摩達(dá)蘭周二說：“直到今天早上英偉達(dá)還在我的投資組合里，最后把它剔除出投資組合，因?yàn)槲覠o法承受這樣的上漲，一周內(nèi)市值就增加了3000億美元，這是在挑戰(zhàn)可持續(xù)價(jià)值的絕對(duì)極限?！?/p>

達(dá)摩達(dá)蘭估計(jì)，英偉達(dá)目前在250億美元的人工智能芯片市場(chǎng)占有80%的份額，最樂觀的預(yù)測(cè)是，10年后該市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3500億美元。即使假設(shè)英偉達(dá)未來的市場(chǎng)份額達(dá)到100%，達(dá)摩達(dá)蘭得出的估值也要比近期股價(jià)低20%。他說：“我喜歡英偉達(dá)這家公司，但如果作為一項(xiàng)投資的話，我怎么都得不出每股400多美元的估值?！?/p>

從更廣泛的角度來看，達(dá)摩達(dá)蘭稱英偉達(dá)本質(zhì)上是一家硬件公司，而其他“萬億美元俱樂部”的成員則是利用軟件將大量終端用戶吸引到它們的生態(tài)系統(tǒng)中，這就產(chǎn)生了統(tǒng)計(jì)學(xué)家所說的商業(yè)機(jī)會(huì)的“長尾分布”——從新產(chǎn)品和新服務(wù)中獲利的多種方式。

達(dá)摩達(dá)蘭稱，一家向其他公司銷售芯片的公司面臨著天然的限制，他說：“分布的尾部往往更為謹(jǐn)慎，這樣的公司獲得的好處往往不如一家擁有數(shù)十億用戶生態(tài)系統(tǒng)、以消費(fèi)者為基礎(chǔ)的公司那么大，這會(huì)影響你押注的意愿?！?/p>

達(dá)摩達(dá)蘭將他目前對(duì)英偉達(dá)的看法與特斯拉(TSLA)在2021年11月市值達(dá)到1.2萬億美元時(shí)的感受做了比較，他說：“我用盡全力也只得出了不到3000億美元的估值”。后來特斯拉的股價(jià)下跌了，然后在今年年初開始反彈。達(dá)摩達(dá)蘭稱，事后看來，特斯拉股票在1月份的定價(jià)是合理的，當(dāng)他在2月份重新為特斯拉估值時(shí)，“情況又有點(diǎn)失控了”。

在科技巨頭中，達(dá)摩達(dá)蘭沒有投資Netflix (NFLX)的股票，在科技行業(yè)之外，他剛剛買入了花旗(C)的股票，他說，摩根大通(JPM)是一家更好的銀行，但花旗的股價(jià)太低了，它不需要管理層做太多事就能上漲。

將花旗與其他銀行進(jìn)行比較的一種方法，是看其股價(jià)與每股賬面價(jià)值的比率。但達(dá)摩達(dá)蘭稱，這種相對(duì)估值法是為交易員準(zhǔn)備的，在他看來，投資者最好根據(jù)一家公司未來的現(xiàn)金流來估值。

達(dá)摩達(dá)蘭說：“我完全可以理解使用相對(duì)估值法的人，但我不喜歡聽到這些人說‘我很在乎價(jià)值，這一切都與估值有關(guān)’這樣的話，不，這和估值無關(guān)，這是一個(gè)定價(jià)游戲，你在游戲中做得很好，想為此邀功沒問題，但我們最好不要在定價(jià)的背景下談?wù)搩r(jià)值，因?yàn)楹笳呤且粋€(gè)完全不同的游戲?！?/p>

目前股市定價(jià)合理嗎？達(dá)摩達(dá)蘭稱，別費(fèi)心去考慮這個(gè)問題，買入指數(shù)基金并持有、或者挑選好股票、或者兩件事都做就可以了。

那么最近比特幣的反彈呢？達(dá)摩達(dá)蘭稱，比特幣的粉絲“永遠(yuǎn)不會(huì)讓比特幣成為一種好的貨幣，因?yàn)樽尡忍貛懦蔀橐环N可以投機(jī)的、不穩(wěn)定的工具才符合他們的最大利益”。

當(dāng)被問及泡沫現(xiàn)在在哪里時(shí)，達(dá)摩達(dá)蘭提到了一種不會(huì)讓人想到是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)來源的資產(chǎn)類別：職業(yè)運(yùn)動(dòng)隊(duì)。他舉例說，美國職業(yè)棒球大聯(lián)盟(MLB)是一項(xiàng)低增長業(yè)務(wù)，每年稅前、再投資前的現(xiàn)金流為6億美元，“運(yùn)氣好的時(shí)候”價(jià)值可能達(dá)到100億美元，但目前球隊(duì)的總價(jià)格接近700億美元。

達(dá)摩達(dá)蘭說，如今球隊(duì)的價(jià)格似乎更多由虛榮心而不是經(jīng)濟(jì)回報(bào)驅(qū)動(dòng)的，但投資者不必?fù)?dān)心價(jià)格在一夜之間跌至谷底，他說：“只要億萬富翁的數(shù)量超過體育特許經(jīng)營權(quán)的數(shù)量，就不會(huì)出現(xiàn)崩盤?！?/p>

英文版見2023年5月31日?qǐng)?bào)道“Nvidia Is the New Tesla, the ‘Dean of Valuation’ Says. It’s Time to Cash Out.”。

（本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何形式的投資和金融建議；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

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