在一系列銀行倒閉和美國(guó)政府不得不出手相救的情況下，今年迄今標(biāo)普500指數(shù)仍上漲了4%，這其中還不包括股息。

我們或許可以稱之為去年暴跌20%后的反彈，不過(guò)，目前股市的估值水平依然很高，標(biāo)普500指數(shù)2023年預(yù)期市盈率為18倍，看起來(lái)沒(méi)有什么值得反彈的。

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推特上彌漫著不安和絕望的情緒，但這種情緒為什么在其他地方看不到？

空頭說(shuō)一場(chǎng)清算即將到來(lái)。摩根士丹利(Morgan Stanley)股票策略師麥克·威爾遜(Mike Wilson)周一在研報(bào)中寫道，盈利預(yù)期看起來(lái)越來(lái)越不現(xiàn)實(shí)，市盈率可能會(huì)“急劇且意外”下降。他指出，小盤股和低質(zhì)量股票最近跑輸，這說(shuō)明市盈率下降的情況即將到來(lái)。

另一方面，高盛(Goldman Sachs)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將陷入停滯，但不會(huì)下滑。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，標(biāo)普500指數(shù)的盈利將增長(zhǎng)1%，略高于市場(chǎng)普遍預(yù)期，年底該指數(shù)將收于4000點(diǎn)，比近期水平高不到一個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，信貸供應(yīng)即將減少這個(gè)問(wèn)題為什么還沒(méi)引起人們的警覺(jué)？許多被存款流失嚇到的銀行越來(lái)越不愿意放貸，而這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡(jiǎn)·哈祖斯(Jan Hatzius)在一份新發(fā)布的報(bào)告中給出了人們不必驚慌的理由。

哈祖斯認(rèn)為，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的概率已經(jīng)上升，但只從25%上升到了35%，遠(yuǎn)低于60%的市場(chǎng)普遍預(yù)期。與15年前銀行業(yè)動(dòng)蕩引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)之前的情況相比，現(xiàn)在的情況看起來(lái)要好一些，原因有四點(diǎn)。

首先，貸款已經(jīng)變少了，自去年年中以來(lái)，銀行一直在收緊信貸。其次，流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)比小銀行更高的大銀行不太可能進(jìn)一步減少放貸。

第三，引發(fā)這場(chǎng)危機(jī)的因素之一是銀行在美國(guó)國(guó)債上的虧損，危機(jī)促使投資者買入美國(guó)國(guó)債，推高了國(guó)債價(jià)格，進(jìn)而減少了銀行的賬面損失。這和2008年的情況正好相反，當(dāng)時(shí)處于危機(jī)中心的資產(chǎn)的貶值幅度更大。

第四，作為小銀行貸款需求的一個(gè)重要來(lái)源，商業(yè)房地產(chǎn)已經(jīng)陷入困境，因此貸款供應(yīng)減少可能不會(huì)產(chǎn)生太大影響。

哈祖斯因此認(rèn)為，當(dāng)前的銀行危機(jī)是“逆風(fēng)，但不是颶風(fēng)”。

我在這里要提醒投資者的是，經(jīng)濟(jì)和股市不一樣，不管經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)沒(méi)來(lái)，股價(jià)都有可能在短期內(nèi)下跌。

此外，我不知道誰(shuí)的預(yù)測(cè)是對(duì)的，我不擅長(zhǎng)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退、銀行擠兌或股市崩盤的時(shí)間，因?yàn)檫@些事情取決于人類的行為。我們都認(rèn)為自己的行為是穩(wěn)定的，而其他所有人都喜怒無(wú)常，我想讀者、消費(fèi)者、儲(chǔ)戶和投資者都同意這一點(diǎn)。

我能做出的最好的猜測(cè)是，通常會(huì)發(fā)生的事一定會(huì)發(fā)生，而股市通常不會(huì)崩盤，銀行通常不會(huì)倒閉，但發(fā)生反常的、糟糕的事的概率也不容忽視。因此，投資者應(yīng)確保自己的投資組合中有大量債券組合，包括短期、安全的債券。

好消息是，目前短期美國(guó)國(guó)債的收益率仍在4.9%左右，3月早些時(shí)候一度超過(guò)了5%，相比之下，去年年初收益率還不到0.25%。

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