今年以來(lái)，價(jià)值派私募似乎“不香”了：景林、淡水泉、林園、漢和等多家百億私募出現(xiàn)回撤，東方港灣但斌因業(yè)績(jī)不佳道歉，一封寫(xiě)給高毅資產(chǎn)邱國(guó)鷺的信在網(wǎng)上傳開(kāi)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些價(jià)值風(fēng)格的私募今年表現(xiàn)不佳，主要原因是投資方向與市場(chǎng)短期風(fēng)格不匹配。從三五年維度看，他們通過(guò)配置低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得中長(zhǎng)期較好業(yè)績(jī)，所以投資者不要太在意短期，更應(yīng)著眼于長(zhǎng)期，但購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品時(shí)也要考慮自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)收益的預(yù)期，做合理的資產(chǎn)配置。

部分價(jià)值派私募回撤大

多家知名價(jià)值派百億私募今年表現(xiàn)不太好，朝陽(yáng)永續(xù)基金研究平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，少藪派投資、漢和資本等旗下產(chǎn)品今年以來(lái)平均虧損超10%，景林資產(chǎn)、東方港灣、淡水泉投資、泰旸資產(chǎn)、林園投資等虧損超5%，而高毅資產(chǎn)邱國(guó)鷺旗下代表性產(chǎn)品虧損超15%，引起市場(chǎng)關(guān)注。

格上旗下金樟投資私募基金研究員岳坤中認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)有周期，市場(chǎng)、風(fēng)格也有周期，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格與基金經(jīng)理所布局的板塊不匹配時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)階段性落后市場(chǎng)的情況。“今年春節(jié)后，上證指數(shù)經(jīng)歷了一波快速下殺，市場(chǎng)上漲主線(xiàn)由消費(fèi)切換到新能源產(chǎn)業(yè)鏈和部分順周期行業(yè)，其中，消費(fèi)行業(yè)的食品飲料、家用電器最大回撤均超30%，互聯(lián)網(wǎng)、教育行業(yè)回撤更厲害?；鸾?jīng)理業(yè)績(jī)暫時(shí)落后的原因是他們擅長(zhǎng)和投資的行業(yè)主要集中在消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)以及低估值的地產(chǎn)和金融等。”

重陽(yáng)投資基金經(jīng)理、高級(jí)策略師譚偉分析，偏價(jià)值派投資者凈值出現(xiàn)較大回撤原因在于對(duì)結(jié)構(gòu)性行情中表現(xiàn)較好的板塊配置較少，這與長(zhǎng)期投資理念、投資習(xí)慣有很大關(guān)系。重陽(yáng)業(yè)績(jī)?cè)诮衲甑氖袌?chǎng)波動(dòng)中表現(xiàn)較好、回撤小，因?yàn)橹仃?yáng)的投資理念不能簡(jiǎn)單歸于“價(jià)值派”，更準(zhǔn)確的描述應(yīng)該是“基于深度基本面研究之上的逆向投資”。“重陽(yáng)不會(huì)在某個(gè)領(lǐng)域過(guò)熱時(shí)追高，而是耐心布局在中短期內(nèi)不被市場(chǎng)關(guān)注的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。另外，逆向投資并不限于某些風(fēng)格、板塊、行業(yè)，可以針對(duì)價(jià)值股，也可以針對(duì)成長(zhǎng)股，只要是被市場(chǎng)階段性忽視的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，都是我們的重點(diǎn)研究對(duì)象。”

漢和資本坦言，年初至今公司產(chǎn)品有一定程度的回撤，這在過(guò)去8年其實(shí)并不算罕見(jiàn)。2018年初，漢和有兩只產(chǎn)品剛好在2月指數(shù)最高點(diǎn)前完成建倉(cāng)，建倉(cāng)首周便經(jīng)歷大幅回撤，下半年正值中美貿(mào)易戰(zhàn)，也是小幅跑輸指數(shù)，但這并不妨礙長(zhǎng)期公司產(chǎn)品依舊累積了優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)。“我們的收益本質(zhì)上來(lái)源于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值提升帶來(lái)的紅利，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)從來(lái)不是一帆風(fēng)順的，各類(lèi)短期事件、市場(chǎng)參與者的情緒等也會(huì)對(duì)短期股價(jià)產(chǎn)生影響，這是權(quán)益類(lèi)投資波動(dòng)性的來(lái)源，也是長(zhǎng)期價(jià)值投資者的機(jī)會(huì)所在。我們需要做的是聚焦企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值，并對(duì)持有的企業(yè)的變化保持緊密跟蹤，如果短期波動(dòng)并沒(méi)有影響企業(yè)價(jià)值兌現(xiàn)的邏輯，我們不必對(duì)短期波動(dòng)太過(guò)緊張。”

尚雅投資董事長(zhǎng)石波稱(chēng)：“回撤是正?，F(xiàn)象，我們老產(chǎn)品漲了1倍以后也會(huì)有調(diào)整，3年前買(mǎi)入的價(jià)值股也有回調(diào)，而新產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)要好一些，特別是今年發(fā)行的幾只新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的收益，原因是新產(chǎn)品買(mǎi)入的是大家過(guò)去不看好的科技成長(zhǎng)股和中小盤(pán)股票。”

奶酪基金董事長(zhǎng)莊宏?yáng)|表示，今年剛好就是這種價(jià)值投資風(fēng)格跑得非常不好，但不能以短期成績(jī)?nèi)ピu(píng)價(jià)好壞，否定價(jià)值投資者過(guò)往的一些成績(jī)，“我覺(jué)得評(píng)價(jià)還是要看長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，畢竟一年三倍很多，但三年一倍卻很少。”

價(jià)值規(guī)律長(zhǎng)期有效

實(shí)際上，拉長(zhǎng)時(shí)間看，林園投資、漢和資本、景林資產(chǎn)、東方港灣、淡水泉投資等價(jià)值派百億私募在過(guò)去三年、五年仍有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，多數(shù)都實(shí)現(xiàn)翻倍。譚偉認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，價(jià)值投資在A股是成功的，每一次市場(chǎng)價(jià)格對(duì)內(nèi)在價(jià)值的嚴(yán)重偏離，最后都以一定方式得到了糾正。

漢和資本表示，從長(zhǎng)周期角度來(lái)看，價(jià)值規(guī)律在中國(guó)資本市場(chǎng)始終是有效的，無(wú)論是2013年、2014年的創(chuàng)業(yè)板牛市，還是2017年的藍(lán)籌股回歸，究其原因是一批不斷創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，它們的股價(jià)向內(nèi)在價(jià)值回歸的過(guò)程。股價(jià)長(zhǎng)期上漲的基礎(chǔ)一定是企業(yè)在持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，A股并不缺乏“長(zhǎng)牛股”，其長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)和自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)也印證了這一點(diǎn)。此外，長(zhǎng)期價(jià)值投資的踐行也有助于引導(dǎo)資金流向那些經(jīng)歷過(guò)考驗(yàn)、真正能夠創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)。

石波告訴記者，價(jià)值投資的定義是以便宜的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)的公司，價(jià)值投資要具備兩個(gè)條件——優(yōu)質(zhì)公司和便宜價(jià)格，根據(jù)“二八法則”，市場(chǎng)里只有20%的好公司，而這些好公司只有20%是價(jià)格低于價(jià)值的，20%乘以20%只有4%的價(jià)值投資機(jī)會(huì)，所以，價(jià)值投資永遠(yuǎn)是少數(shù)派。“一種風(fēng)格推到極致，大家都買(mǎi)茅指數(shù)或茅基金的時(shí)候肯定不是價(jià)值投資，現(xiàn)在都買(mǎi)寧指數(shù)或?qū)幓鸬臅r(shí)候肯定也不是價(jià)值投資，總之，人多的地方別去，人跡罕至的地方才容易發(fā)現(xiàn)價(jià)值。”

朝陽(yáng)永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵投資FOF研究總監(jiān)尹田園表示，市場(chǎng)今年偏好成長(zhǎng)股，因此偏好價(jià)值股、消費(fèi)類(lèi)股的管理人遭遇逆風(fēng)，但從長(zhǎng)期看，2016年以來(lái)價(jià)值派私募表現(xiàn)優(yōu)異，不少頭部?jī)r(jià)值派私募年化收益截至目前仍有20%~30%的水平。投資者可以將這類(lèi)私募作為配置的一環(huán)，長(zhǎng)期持有。

格上旗下金樟投資私募基金研究員謝詩(shī)琦認(rèn)為，價(jià)值投資收益的獲取是非線(xiàn)性的，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果是長(zhǎng)期高倉(cāng)位運(yùn)作的管理人，可能在熊市或價(jià)值藍(lán)籌風(fēng)格低迷時(shí)出現(xiàn)橫盤(pán)或回撤，所以，購(gòu)買(mǎi)價(jià)值型的產(chǎn)品，投資者需要首先匹配個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)容忍預(yù)期以及拉長(zhǎng)投資期限，做時(shí)間的朋友。(中國(guó)基金報(bào)記者 吳君)

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